Jensen Huang, CEO-ul Nvidia, a fost subiectul unui scandal legat de spionaj economic, care a generat îngrijorări privind riscurile sistemice în sectorul financiar global. Acuzațiile de natura sexuală și spionajului care îl vizează pe președintele consiliului de administrație al Nvidia au pus în lumină vulnerabilitățile rețelei financiare strâns interconectate construite de companie pentru a susține boom-ul inteligenței artificiale. Nvidia a făcut angajamente financiare în valoare de sute de miliarde de dolari către alte firme, primind porecla de „bancă centrală a IA”, ceea ce îi conferă un potențial de a provoca daune economice și financiare semnificative în cazul unor probleme serioase.
Oficialii Federal Reserve au discutat încă din iulie despre posibilitatea unei «reprețări largi a activelor» în cazul apariției unor probleme în sectorul IA, indicând monitorizarea atentă a stabilității financiare globale. Deși experții exclud un scenariu de criză similar cu cel din 2007-2008, notează că Nvidia nu este „prea mare pentru a eșua” într-un sens bancar clasic și este protejată de o bază masivă de capital propriu, care oferă un tampon împotriva pierderilor brutale. Regulatorii trebuie să monitorizeze cu atenție expunerea băncilor și a sistemului financiar larg față de Nvidia și firme similare, deoarece, în cazul colapsului companiei, impactul ar fi „seismic”, potrivit fostei regulatoare Sheila Bair.
Analizii estimează că veniturile Nvidia vor crește de peste două ori în anul fiscal curent și se vor dubla din nou în următorii doi ani, dar scandalul care îl vizează pe Huang — supus unei anchete FBI, Congres și consiliu — a deschis spectrul posibilelor scenarii, inclusiv demiterea fondatorului companiei. Consiliul de administrație al Nvidia și-a exprimat încrederea în liderul său, în timp ce compania nu a oferit un comentariu oficial imediat asupra situației.
Acțiunile Nvidia au scăzut cu 30% de la vârful din 6 octombrie, fiind afectate de o reassessare generală a comerțului cu IA în contextul rezultatelor Alegerilor legislative de mijloc de mandat din 3 noiembrie, înainte de a recupera peste 4% în ziua următoare. Funcționarii finanțari sunt îngrijorați de posibilitatea inversării simultane a factorilor care au susținut boom-ul IA, cum ar fi o scădere bruscă a valorii cipurilor GPU, care ar putea determina investitorii să pună la îndoială capacitatea firmelor împrumutate de a-și recupera datoriile. Dacă această situație ar avea loc, asistența financiară oferită de marile companii de tehnologie ar putea deveni un impediment pentru creștere, concomitent cu scăderea valorii activelor lor proprii, ceea ce ar extinde problemele dincolo de portofoliile investitorilor de technologii.
Jason Wu, de la Fondul Monetar Internațional (FMI), avertizează că economia și piețele financiare se bazează pe „aceleași picior”, creând un risc de efecte de amplificare reciprocă în caz de declin. Un raport al FMI din octombrie a semnalat riscul creșterii levierului în rândul firmelor de IA și investitorilor, în timp ce hiperscalerii au crescut ponderea emisiunilor de obligațiuni investiționale de la 1% la 10% în doar doi ani. Nvidia joacă un rol central în acest sistem, intervenind frecvent pentru a susține firmele de tip „neocloud” care construiesc centre de date folosind cipurile sale. Compania a anunțat în iulie că s-a angajat să cumpere servicii cloud în valoare de până la 36 miliarde de dolari de la aceste entități, asigurându-le astfel accesul mai ușor la finanțare.
Aceste aranjamente, numite finanțare circulară, pot deveni distructive dacă Nvidia nu își onorează angajamentele, declanșând un efect de undă prin firmele care au împrumutat bani și băncile creditoare. Partenerii specifici ai Nvidia nu au fost dezvăluiți public, dar companii precum CoreWeave și IREN și-au făcut publice relațiile cu gigantul semiconductor. Multe neoclouds se află sub presiune; spreadurile de credite pentru datoria CoreWeave au crescut cu 94%, iar valoarea obligațiunilor convertibile IREN a scăzut cu 23% între 3 și 5 noiembrie.
Nvidia are angajamente majore, inclusiv o garanție etapizată de 105 miliarde de dolari pentru un proiect mare de centre de date în Ohio, planificat de OpenAI și SB Energy, precum și o promisiune de a susține până la 125 miliarde de dolari dintr-un program de credit de 500 miliarde de dolari inițiat de Wall Street.
Profesorul de finanțe Stijn Van Nieuwerburgh estimează totalul acestor obligații la 400 miliarde de dolari, dar subliniază că acestea vin în forme diverse și este improbabil să devină exigibile simultan. Deși suma este uriașă, ea reprezintă o mică fracțiune din capitalizarea de piață de 4000 miliarde de dolari a Nvidia, chiar și după scăderile recente ale acțiunilor. Există mult capital propriu în sistem în prezent, iar compania ar trebui să ajungă în pragulextincției pentru ca toate aceste garanții să fie puse în pericol.
Investitorii par să vadă problemele Nvidia ca fiind specifice companiei pentru moment, deoarece prețurile acțiunilor majorității neoclouds s-au recuperat săptămâna aceasta, în timp ce acțiunile Nvidia au scăzut. Legile economiei împing alte firme, cum ar fi AMD, Broadcom, Intel, Google, Microsoft și OpenAI, să încerce să intre în afacerea profitabilă cu cipuri de IA. Pe termen lung, acești concurenți ar putea înlocui produsele Nvidia, ceea ce ar limita impactul economic al eventualelor probleme ale companiei.
Cu toate acestea, riscurile financiare ale unui oprire brusc a comerțului cu IA nu pot fi exclus complet, oficialii centralilor bănci fiind extrem de preocupați de aceste întrebări.
Finanțarea infrastructurii IA nu este pur și circulară, ci mai degrabă o rețea care implică auto-validarea evaluărilor, riscul de concentrare și opacitate. Nvidia a parteneriat cu cei mai mari nume din finanțe pentru a stabili o platformă de finanțare a infrastructurii IA, menită să mobilizeze peste 500 miliarde de dolari capital extern. Spre deosebire de criza din 2008, evidența publică nu arată replicări sintetice sau lanțuri complexe de derivate care să amplifice criza financiară globală, iar împrumuturile bancare rămân relativ limitate. O analogie mai apropiată ar fi extinderea telecom din anii '90, care a dus la supra-capacitate atunci când cererea nu a fost satisfețută, subliniind riscul bidirecțional al cheltuielilor de capital IA.
Relația dintre Anthropic și Google este un exemplu de buclă de finanțare: Google asigură compute (GPU și TPU) și a mărit participarea la capitalul lui Anthropic, devenind simultan furnizor și acționar. Într-un alt caz complex, o Societate cu Destin Special (SPV) cumpără stive TPU de la Google/Broadcom, finanțate prin aproximativ 35 miliarde de dolari în datorii terțe, conduse de Apollo și Blackstone, cu Broadcom oferind o garantare a creditului. Fluidstack a apelat la TeraWulf pentru construcții, iar Google oferă o garanție pentru obligațiile de închiriere ale Fluidstack, primind în schimbul a 73,58 milioane de warrant-uri la prețul de exercitare de 0,01 dolari pe acțiune.
Nvidia a anunțat memoranda de înțelegere cu Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs și KKR pentru platforme independente de finanțare a calculului, scopul fiind mobilizarea a peste 500 miliarde de dolari capital terț.
Deși criticii compară structura cu criza financiară globală (GFC), mecanismul actual lipsește expunerea multiplă sintetizată (CDO-uri sintetice) care a amplificat pierderile în 2008, unde aceeași garanție era menționată de mai multe ori. Totuși, există expuneri, așa cum a fost raportat un consorțiu de 10 bănci care a acordat 22 miliarde dolari suport pentru împrumuturi de cipuri către Crux AI, o venture a Blackstone-Alphabet.
Parteneriatele preliminare Nvidia ar putea evolua spre securitizarea activelor legate de IA, creând o nouă subclasă de active și deschizând noi fluxuri de capital. Structura actuală este o formă sofisticată de finanțare de către furnizor, la o scală extraordinară, dar riscul de detaliere a rețelei face ca urmărirea veniturilor și eșalonarea riscurilor de credit să devină mai dificile.
Având în vedere complexitatea relațiilor între firmele din IA, inclusiv competitori, publicul vede astăzi mai degrabă o inginerie financiară sofisticată decât replica directă a crizei din 2008.
Comerțul IA are un risc bidirecțional: noile surse de capital susțin cererea, în timp ce datoriile și structurile complicate reduc transparența și adaugă riscul de contagiune.